Como se deciden las inversiones

-Chuquicamata Subterránea aportará al fisco US$ 1.000 millones por ejercicio durante 45 años.

-"soñar no cuesta nada" cualquiera que afirme los$ q va a ganar en los próximos 45 años es un imbecil o un embustero (o ambos)

Así empezó una de esas conversaciones en twitter con un amigo que desembocan en una serie de cantinfladas y argumentos que no vienen al caso. Es imposible conversar en serio intercambiando mensajes de 100 caracteres o menos, pero igual es un buen ejercicio para nosotros los verbosos porque nos obliga a recortar nuestras ideas ampulosas, adornos retóricos y todo eso. Aunque igual se cuelan.

Quería aprovechar que tengo más espacio en este Templo del Ocio para colocar algunas ideas que he ido acumulando en los varios años que llevo escribiendo y evaluando proyectos de inversión, me parece que son cosas fundamentales pero normalmente no se enseñan en la universidad y los alumnos después de un curso de proyectos normalmente salen más ignorantes que cuando entraron, creyendo que un VAN positivo es razón suficiente para evaluar o decidir si una inversión vale o no la pena.

Los especuladores o incluso cualquiera que invierta con frecuencia (todas las inversiones que valen la pena son especulativas) saben bien estas cosas, sin embargo hay muchachos que creen que porque saben hacer los ejercicios del libro de Sapag ya están capacitados para decidir sobre inversiones. Craso eror.

Para que sirve el VAN
El método del valor presente es tremendamente simplista y sirve para una sola cosa: para descartar proyectos que groseramente no son rentables, esa es la clase de incertidumbre que resuelve. Problemas más o menos como este "tengo que invertir US$ 200000.- para recibir durante 12 meses un retorno mensual de US$ 10000.-durante la vida del proyecto que son 12 meses". No se necesita ser un genio para entender que ese es un pésimo negocio a simple vista, los egresos son 200000.- y los ingresos 120000, solo por inspección podemos darnos cuenta que se pierde plata.

Esta simple  operación es la misma que hace el VAN, solo que toma en cuenta el efecto de que el valor del dinero cambia en el tiempo. Por la incertidumbre siempre preferimos tener el dinero hoy en lugar del futuro y mientras más tiempo pasa el dinero vale más para el que lo presta y menos para el que lo recibe. Cuando se invierte en un proyecto  hay que tomar en cuenta estos efectos del tiempo, por ejemplo el "costo de capital" que es similar a la tasa de interés que recibe el inversionista por "prestarle" su dinero al proyecto, hay otros efectos como la inflación esperada, etc. pero el costo de capital tiene mucha relevancia, porque representa la "ganancia mínima" que espera el inversionista.

Para que no sirve el VAN
¿Se puede decidir basado en este simple cálculo de ingresos menos egresos considerando el efecto del tiempo si un negocio vale la pena o no?. Por supuesto que no, porque hay cosas fundamentales de la evaluación que no son cuantificables en un índice (el costo de capital en este caso). El VAN es el cálculo más burdo que nos sirve solo para descartar proyectos evidentemente malos, para descartar, nunca para escoger.

Los los factores más importantes que el VAN no toma en cuenta son la incertidumbre y el sesgo, especialmente en la estimación de los ingresos, esto es algo que no puede ser calculado de ninguna formula ni tasa, no hay manera porque la incertidumbre no se refiere a los riesgos previsibles (que están internalizados en las tasas) sino en los que no se pueden prever. El sesgo es otro aspecto importantísimo, el factor psicologico que empuja al inversionista en sentido optimista o pesimista, es irracional y tampoco se puede calcular.

Imaginen por ejemplo un inversionista evaluando un proyecto para comprar a muy buen precio una envasadora de bebidas en Cuba a principios de este año, lo más probable es que haya decidido no invertir por los riesgos y costo de capital. Sin embargo algo completamente imprevisible -el acuerdo Obama-Castro- cambia absolutamente la situación y si quiere invertir ahora el precio estarápor las nubes. Se dice en broma que el mejor instrumento para evaluar proyectos es una bola de cristal o usar información privilegiada, no es chiste.

También están consideraciones estratégicas que no se consideran en el VAN, que un negocio sea económicamente conveniente no significa automáticamente que valga la pena hacerlo, podría por ejemplo canibalizar otro negocio que nos esté resultando mucho más rentable, podría dañar nuestra reputación provocando un perjuicio irreparable a largo plazo, etc. las consideraciones estratégicas son todas esas que consideran nuestra situación global que nos podría afectar en el largo plazo, el VAN es táctico.

Un ejemplo práctico
Veamos el caso de la inversión en mina subterránea en Chuquicamata de Codelco, la mayor productora de cobre del mundo. Se trata de una empresa estatal que por motivos políticos se decidió capitalizar justo ahora en varios miles de millones de dólares. La decisión de abrir un nevo proyecto minero de gran envergadura en Chile hoy es arriesgadísima, nadie puede predecir el futuro pero el mínimo sentido común dice que el cobre debe bajar después de un período de varios años extremadamente alto, especialmente ahora que las causas del alto precio -en China- están tambaleando. Hay luces rojas por todas partes y todas las empresas mineras privadas tienen congeladas sus inversiones en nuevos proyectos. Si sumamos a que es la empresa menos eficiente del país y lejos con mayores costos de producción,, la vulnerabilidad financiera de un proyecto nuevo es altísima.

Por el contrario, cuando todas las empresas estaban invirtiendo fuerte, antes y durante el raid que duró varios años, Codelco no capitalizó un solo dolar de sus ganancias y así perdió la capacidad de mejorar sus procesos y bajar los costos como las privadas, que recuperaron sus inversiones hace rato. ¿Como se explica este comportamiento irracional? simple, en Codelco los que invierten son personalmente indiferentes a los resultados, no están jugando su propia plata sino la de los contribuyentes, así es que pueden tomar las deciciones más descabelladas por estupidez o ignorancia.

Hay mucho que comentar sobre esto, por ahora lo dejo hasta acá, para que dar tanta lata.